“HD현대, ‘정유·로봇’ 수혜주인 줄 알았는데”…목표가 하향, 왜?

LS증권은 20일 HD현대에 대해 실적 전망은 좋아졌지만, 정유업 리스크로 밸류에이션 할인율이 높아졌다며 목표주가를 기존 44만원에서 41만5000원으로 하향 조정했다.

다만 안정적인 배당 성장 흐름이 이어지면서, 투자 매력은 부각될 것이라며 투자의견은 ‘매수’를 유지했다.

LS증권은 HD현대의 핵심 자회사인 HD현대오일뱅크에 대해 최근 2년간 부진한 수익성과 비상장사 특성에 따른 제한적 정보 공개로 시장의 관심에서 다소 비켜나 있었지만, 중동 사태로 글로벌 정유 공급망 차질이 불가피해지면서 분위기가 반전됐다고 평가했다.

LS증권이 전망한 HD현대오일뱅크의 올해 연간 영업이익은 전년 대비 58% 증가한 1조6000억원이다.

에너지 산업 특성상 전쟁이 종결되더라도 공급 차질 여파가 상당 기간 이어질 가능성이 높기 때문이다. 이에 따라 올해 정제마진은 전년 대비 약 62% 증가한 배럴당 32.7달러 수준으로 개선될 것으로 추정했다.

정제마진 상승과 함께 방향족 제품(Aromatics) 스프레드 확대도 예상했다. 이는 파라자일렌(PX)에 특화된 HD현대케미칼의 수익성 개선으로 이어지며, 그룹 전반의 실적 개선을 뒷받침할 것이란 설명이다.

다만 중동 리스크가 장기화될 경우 원유 수급 불안에 따른 가동률 하락 가능성은 여전히 변수로 지목했다.

HD현대 로보틱스 사업의 경우, 상장 지연 속에서도 오히려 기업가치 재평가 기대를 키우고 있다고 분석했다.

앞서 HD현대는 지난해 말 추진하던 로보틱스 자회사 기업공개(IPO)를 최근 중단한 바 있다. 올해 들어 불거진 ‘중복 상장’ 규제 이슈가 변수로 작용한 데 따른 것이다. HD현대가 해당 자회사 지분 90%를 보유하고 있어, 정부가 제시한 ‘지분 30% 이상 보유 자회사 상장 제한’ 방침에 직접적으로 영향을 받을 수 있다는 점이 부담으로 작용했다.

LS증권은 이 같은 상황에서 대안 시나리오, 이른바 ‘플랜B’ 가능성에 주목했다. 상장 대신 기존 주주에 대한 보상 강화나 구조 개편 등이 대안이 될 수 있단 평이다.

IPO가 최종적으로 무산되거나 주주 보상책이 강화될 경우, 그동안 장부가치나 프리IPO 수준에 머물렀던 로보틱스 사업 가치가 지주사인 HD현대에 직접 반영될 가능성이 크단 설명이다.

성장성이 높은 로봇 사업 가치가 온전히 귀속될 경우, HD현대의 기업가치 재평가를 이끄는 새로운 동력으로 작용할 것이라고 분석했다.

LS증권은 HD현대가 브랜드 로열티 인상을 발판으로 배당 확대에 나설 것이라고 내다봤다.

HD현대는 지난해까지 적용된 5bps(베이시스 포인트0.05%) 수준의 브랜드 로열티 계약이 종료돼, 향후 요율 인상이 예상되기 때문이다. 시장에서는 보수적으로 7.5bps(0.075%) 수준이 적용될 것으로 보고 있으나, 이는 국내 주요 지주사 가운데서도 여전히 낮은 수준이다.

브랜드 로열티는 자회사 매출에 연동되는 구조인 만큼, 실적 성장과 맞물려 수익 기여도 역시 확대될 것으로 관측했다. 이에 따라 2026년 브랜드 로열티 수익은 약 840억원 수준에 이를 것으로 추정했다.

정경희 LS증권 연구원은 “HD현대 자회사 실적 개선과 로열티 수익 증가가 맞물리면서 배당 여력도 한층 강화될 것으로 보인다”며 “안정적인 배당 성장 흐름이 이어지면서, 투자 매력 또한 한층 부각될 것”이라고 말했다.

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