알테오젠 16% 급락에도…“미국 약가 인하 우려 과도”

신한투자증권 보고서 등록 2026-11-10 오전 8:04:21 수정 2026-11-10 오전 8:04:21 가 가 [이데일리 김경은 기자] 미국의 약가 규제 강화와 유럽 특허분쟁 우려로 알테오젠(196170) 주가가 하루 만에 16% 급락했지만 실제 수익성에 미치는 영향은 제한적이라는 분석이 나왔다. 미국 정부가 항암제 키트루다 피하주사(SC)의 약가를 60% 인하하더라도 알테오젠이 받는 연간 로열티 감소폭은 8% 수준에 그칠 것이라는 전망이다. (사진=알테오젠)엄민용 신한투자증권 연구위원은 10일 보고서에서 “키트루다 SC 제형의 약가 인하 영향은 미미할 것으로 판단한다”며 “지난해 5월 약가협상 초안 발표 당시부터 시장에 알려진 이슈인 만큼 추가적인 주가 하락은 과도하다”고 평가했다. 신한투자증권은 알테오젠에 대한 투자의견 ‘매수’와 제약·바이오 업종 최선호주 의견을 유지했다. 다만 기업가치 평가에 적용하는 영구성장률을 조정해 목표주가는 43만원으로 낮췄다. 알테오젠은 전날 미국의 약가 규제 강화와 특허분쟁 우려가 겹치면서 전 거래일 대비 16.01% 급락한 16만 8400원에 거래를 마쳤다. 주가 급락의 직접적인 계기는 미국 메디케어·메디케이드서비스센터(CMS)가 지난 5일 확정한 2029년 약가협상 최종 규칙이다. 기존 정맥주사(IV) 의약품을 SC 제형으로 변경하더라도 동일한 약물로 간주해 약가협상 대상에 포함할 수 있도록 했다. 이에 따라 알테오젠의 기술이 적용된 키트루다SC도 약가 인하 압박을 받을 수 있다는 우려가 확산했다. 그러나 신한투자증권은 약가 인하가 실제 매출에 미치는 영향이 크지 않을 것으로 분석했다. 약가협상에 따른 인하 가격은 미국 공보험인 메디케어 매출에 한정되기 때문이다. 키트루다의 글로벌 매출에서 해당 매출이 차지하는 비중은 2029년 약 24% 수준으로 추정된다. 엄 연구위원은 “2029년 약가 인하 폭을 보수적으로 60%로 가정하더라도 글로벌 매출의 12.6% 수준에 머문다”며 “법정 최소 인하폭(35%) 적용 시 손실 비중은 7.3%까지 낮아진다”고 설명했다. 알테오젠의 로열티 수익에 미치는 영향은 더욱 제한적일 것으로 예상했다. 키트루다SC 전환율을 40%, 로열티율을 2%로 가정하면 약가 인하에 따른 알테오젠의 연간 로열티 감소액은 약 288억원으로 추산된다. 신한투자증권이 예상한 2029년 키트루다SC 로열티 매출 3772억원의 약 8%에 해당하는 규모다. 약가 인...