[한화솔루션 분석] 구조적 개선 신호 나왔지만 본업 수익성 회복은 지켜봐야

한화솔루션(009830)은 2026년 4월 28일 1분기 연결 기준 잠정 실적을 공시하였습니다. 매출액은 3조 8,820억 원으로 전년 동기 대비 25.4% 증가하였으며, 영업이익은 926억 원으로 전년 동기 대비 205.5% 급증하였습니다.

이로써 한화솔루션은 2025년 2분기 이후 3분기 만에 영업이익 흑자 전환에 성공하였습니다. 이번 실적은 시장 컨센서스(약 65~110억 원 수준)를 대폭 상회하는 어닝 서프라이즈로 평가됩니다.

이번 실적 개선의 배경에는 복합적인 구조적 요인이 작용하였습니다. 2025년 연말 미국향 셀 통관 지연 이슈가 완전히 해소되면서 미국 현지 공장 가동이 정상화되었고, 미국 정부가 동남아 우회 수출 물량에 대한 규제를 강화하면서 현지 생산 체제를 확보한 한화솔루션에 우호적인 정책 환경이 조성되었습니다.

미국 상무부는 2026년 2월과 4월 두 차례에 걸쳐 인도·인도네시아·라오스산 태양광 제품에 대해 103~249%에 달하는 고율의 반덤핑 및 상계관세 예비판정을 발표하였으며, 이는 미국 내 현지 생산 기반을 갖춘 한화솔루션에 구조적 수혜 요인으로 작용하였습니다. 다만 당기순손실은 382억 원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 소폭 확대되어, 영업이익 흑자 전환에도 불구하고 금융비용 부담이 여전히 지속되고 있음을 확인할 수 있습니다.

사업 부문별 실적 심층 분석

신재생에너지 부문: 핵심 성장 동력의 본격화

2026년 1분기 신재생에너지 부문은 매출 2조 1,109억 원, 영업이익 622억 원을 기록하며 흑자 전환에 성공하였습니다. 계절적 비수기임에도 불구하고 전년 동기 대비 매출이 32.0% 증가하며 2분기 연속 2조 원대 매출을 달성하였습니다. 이번 실적의 핵심 동인은 미국 통관 정상화에 따른 공장 가동률 회복, 모듈 판매량 증가, 평균판매가격(ASP) 상승이며, 여기에 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 첨단제조생산세액공제(AMPC) 효과로 약 2,180억 원이 반영된 것이 결정적이었습니다.

하나증권은 1분기 이전 프리뷰 리포트에서 태양광 부문 모듈 판가와 물량이 각각 전분기 대비 +20%, +50% 증가할 것으로 전망하였으며, 실제 실적은 이를 상회하는 수준으로 집계되었습니다. NH투자증권은 2026년 모듈 판매량이 2025년 6GW에서 9GW로 50% 증가할 것으로 전망하였으며, 미국 내 밸류체인 수직 계열화를 통한 DCA 부합 모듈 생산·판매가 가능해진 점을 핵심 동인으로 제시하였습니다. 한화솔루션은 2분기에도 미국 내 견조한 수요를 바탕으로 모듈 판매량 증가 및 판매 가격 인상을 추진하고, EPC 프로젝트 수행 물량 증가와 개발 자산 매각까지 반영되면 영업이익이 추가 개선될 것으로 전망하였습니다.

케미칼 부문: 2년 반 만의 구조적 흑자 전환

케미칼 부문은 1분기 매출 1조 3,401억 원, 영업이익 341억 원을 기록하며 2023년 3분기 이후 2년 반 만에 흑자 전환에 성공하였습니다. 전력 직접 구매 확대에 따른 원가 절감, 일부 제품 스프레드 확대, 해외 사업장 수익성 개선이 주요 요인으로 작용하였으며, 이란 전쟁으로 인한 TDI 가격 상승 등 외부 요인도 긍정적으로 작용하였습니다.

지난해 적자를 기록했던 PVC 해외 사업도 1분기 흑자 전환하였고, 가성소다 사업은 전력비용 절감으로 수익성이 개선되었습니다. 다만 중동발 지정학 리스크 완화 시 역래깅에 따른 실적 변동 우려가 상존하며, 중국 증설 물량 출회가 동시에 작용하면서 향후 시황 변동성은 여전히 변수로 남아 있습니다.

첨단소재 부문: 안정적 개선 흐름 지속

첨단소재 부문은 매출 2,856억 원, 영업이익 122억 원을 기록하며 흑자 전환하였습니다. 전년 동기 대비 매출은 4.3% 증가하였으며, 태양광 소재의 미국 판매 확대와 자동차용 경량 복합소재 수출 증가가 주요 요인으로 작용하였습니다. 세 사업 부문 모두 흑자를 달성한 것은 한화솔루션의 포트폴리오 전반에 걸친 체질 개선이 가시화되고 있음을 시사합니다.

증권사 투자의견 현황

검색된 정보에 따르면, 2026년 2월~4월 기간 총 16개 증권사가 한화솔루션에 대한 리포트를 발간하였습니다. 투자의견 분포는 매수 6건, 중립 2건, 매도 1건이며, 목표주가 범위는 25,000원~67,000원으로 상당한 편차를 보이고 있습니다.

유상증자 및 재무구조 이슈

한화솔루션은 2026년 3월 유상증자를 발표하였으며, 이후 규모를 기존 2.4조 원에서 1.8조 원으로 축소하였습니다. 조달 자금은 채무상환과 시설투자에 각각 50%씩 배분될 예정이며, 시설투자 자금 9,077억 원은 페로브스카이트 탠덤 파일럿 라인 업그레이드(963억 원)와 GW급 양산라인 및 TOPCon 셀라인 구축(8,114억 원)에 2026~2028년에 걸쳐 집행될 예정입니다. 축소된 0.6조 원의 공백은 한화임팩트 지분 매각(3,000억 원)과 해외법인 자본성 조달(3,000억 원)로 보완할 계획입니다.

2025년 말 기준 부채비율은 196.3%, 이자비용은 5,394억 원에 달하며, 유상증자 이후 순차입금을 약 9조 원 수준으로 낮추고 부채비율을 150% 미만으로 관리하겠다는 목표를 제시하였습니다. IBK투자증권은 이번 유상증자의 본질이 단순한 재무구조 개선을 넘어 AA- 부정적 등급 하에서 추가적인 신용도 저하와 차환금리 상승을 선제적으로 차단하기 위한 조달 선택권 방어에 있다고 분석하였습니다. DS투자증권은 유상증자에도 불구하고 차입금의 의미 있는 축소가 불가능하며, 두 분기 이상 연속 실적 개선이 필요하다는 보다 신중한 시각을 유지하고 있습니다.

주가 동향

2026년 4월 28일 기준 한화솔루션의 주가는 49,400원으로 집계되었습니다. 주가는 2026년 1월 말 27,650원 수준에서 2월 초 급등하여 2월 19일 주간 고점 59,300원을 기록한 이후, 3월 27일 유상증자 발표 충격으로 주간 기준 -31.04%의 급락을 경험하였습니다. 이후 4월 들어 점진적으로 회복하여 4월 28일 현재 49,400원 수준에서 거래되고 있습니다.

핵심 리스크 요인 및 종합 시사점

한화솔루션의 2026년 1분기 실적은 3분기 만의 영업이익 흑자 전환이라는 점에서 의미 있는 전환점으로 평가됩니다. 그러나 이번 실적에 대한 시장의 평가는 완전히 일치하지 않습니다. 영업이익 926억 원 중 AMPC 효과가 약 2,180억 원 반영되었다는 점에서, 이를 제외할 경우 본업 수익성 회복 수준은 제한적이라는 지적이 존재합니다. 회사 측은 손익 개선이 일회성이 아니라 사업 체질 개선 성과가 반영된 결과라고 설명하고 있으나, 이에 대한 검증은 향후 분기 실적의 지속성을 통해 확인될 필요가 있습니다.

중장기적으로 한화솔루션은 2030년 매출 33조 원, 영업이익 2.9조 원(영업이익률 8.8%) 달성을 목표로 하고 있으며, 신재생에너지 사업 매출을 2025년 6.9조 원에서 2030년 21.5조 원으로 연평균 26% 성장시킨다는 가이던스를 제시하였습니다.

카터스빌 공장 셀 라인이 3분기부터 양산에 돌입하면서 신재생에너지 부문의 수익 창출이 본격화될 것으로 기대되며, 페로브스카이트 탠덤 기술의 2029년 GW급 상업 양산 진입은 중장기 성장 스토리의 핵심 축으로 제시되고 있습니다.

주요 리스크 요인으로는 ① IRA 세제혜택 종료 이후 수익 구조의 가시성 저하 가능성, ② 높은 금융비용 부담 지속에 따른 수익성 개선 제약, ③ 케미칼 업황 부진의 장기화 가능성, ④ 미국 퍼스트솔라 특허소송 리스크, ⑤ 유상증자 자구안(한화임팩트 지분 매각 및 해외법인 자본성 조달) 이행 여부 등이 지목됩니다. 하나증권은 2026년 연간 영업이익을 633억 원, 2027년 1,062억 원으로 전망하며 점진적 개선 흐름을 예상하고 있습니다.

한화솔루션이 이번 1분기 실적을 통해 구조적 개선의 초기 신호를 확인하였으나, 실적 개선의 지속성 여부, 유상증자 자구안의 실행 가능성, 그리고 AMPC를 제외한 본업 수익성의 회복 속도가 향후 기업가치 평가의 핵심 변수가 될 것으로 분석됩니다.

위 정보는 한경에이셀이 개발한 인공지능(AI) 투자정보 서비스인 에픽AI를 기반으로 작성했습니다. 투자 권유가 아니며, 투자에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다.