“MSCI 편입, 다들 호재라 믿지만”…외국인 자금 오히려 8조 빠진다는데

정부의 적극적인 외환시장 개방과 제도 개선 노력에 힘입어 국내 증시의 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 선진국 지수 편입 가시성이 높아졌지만, 실제로 MSCI 선진 지수 편입이 확정되는 시점에선 오히려 신흥국(EM) 지수 이탈로 자금 유출이 발생할 수 있다는 분석이 나온다.

17일 NH투자증권에 따르면 MSCI는 오는 23일(현지시간) 연례 시장분류 검토 결과를 발표하고 한국의 선진국 지수 관찰대상국 등재 여부를 결정할 예정이다.

MSCI는 경제 발전 수준, 규모 및 유동성, 시장 접근성이라는 세 가지 기준을 바탕으로 전 세계 주식시장을 평가해 선진국과 신흥국 등으로 분류한다.

한국은 경제 규모나 유동성 측면에서 이미 선진국 요건을 충족했으나 외환시장 자유화 등 시장 접근성 부문에서 지속적으로 미흡 평가를 받아왔다.

정부가 올 하반기부터 24시간 외환시장 개장, 내년 초 역외 원화결제망 구축 및 국제은행간통신협회(SWIFT) 연동 등 핵심 과제들을 이행할 것으로 전망되면서 관찰대상국 등재가 유력하게 점쳐지고 있다.

NH투자증권은 한국이 이달 관찰대상국에 등재된 후 약 2년간의 관찰 기간을 거쳐 2028년 6월 편입이 공식 발표되고, 2029년 6월 실제 편입이 이뤄지는 시나리오가 가장 현실성이 높다고 진단했다.

특히 이달 관찰대상국에 등재되면 향후 2년간 국내 증시에 밸류에이션 확장을 근거로 약 292억달러(약 44조원) 규모의 대규모 자금 유입이 선제적으로 발생할 것으로 전망했다.

여기에 더해 국내 증시 시가총액의 절대다수를 차지하는 정보기술(IT) 섹터, 특히 대형 메모리 반도체 기업들이 장기 단가 계약(LTA) 비중을 확대함에 따라 기업 이익의 변동성마저 구조적으로 완화되는 추세다.

이를 바탕으로 비슷한 산업 구조를 지닌 일본 주식시장과의 밸류에이션 격차가 점진적으로 축소된다고 가정하면 MSCI 한국 지수의 전체 시가총액은 현행 2조7940억달러에서 3조7070억달러 수준까지 상승할 여력을 갖추게 된다는 게 NH투자증권의 설명이다.

그러나 이러한 기대감 이면에는 리밸런싱에 따른 자금 유출 위험도 존재한다.

김규진 NH투자증권 연구원은 “한국이 MSCI 선진국 지수에 편입될 경우 2027년까지는 제도 개선에 따른 환율 안정성 제고와 이익 변동성 완화로 중장기적 밸류에이션 확대 효과가 기대된다”며 “다만 2028년 편입 발표 이후에는 중소형주 편출로 인한 대형주 편중 심화와 편입 지수 내 비중 하락에 따른 대규모 자금 편출이 나타날 가능성이 높다”고 설명했다.

김 연구원은 2028년 6월 선진국 지수 편입이 발표되는 시점부터는 패시브 기준 약 52억달러(약 8조원) 규모의 자금 유출이 불가피할 것으로 추정했다.

현재 한국은 대만과 더불어 신흥국 지수 내에서 20%를 웃도는 매우 높은 비중을 차지하고 있어 신흥국 추종 자금의 집중적인 수혜를 입고 있다.

하지만 세계 지수 등 거대 선진국 지수로 무대를 옮기게 되면 편입 대상 시가총액 자체가 월등히 커지면서 전체 지수 내 한국이 차지하는 비중은 4% 안팎으로 현저히 줄어든다.

선진국 지수를 추종하는 펀드 자금의 절대 규모가 신흥국보다 크더라도 지수 내 비중 하락에 따른 자금 유출분을 온전히 상쇄할 만큼의 유입이 일어나지는 않는다는 의미다.

선진국 지수의 까다로운 종목 편입 기준 역시 지수 편출입에 따른 충격을 가중시키는 요인이다. 선진국 지수는 신흥국 지수보다 구성 종목을 선정하는 최소 시가총액 기준(GMSR)이 두 배 이상 엄격하게 적용된다. 이로 인해 기존 신흥국 지수에 포함되어 있던 국내 중소형주들이 선진국 지수 진입 과정에서 대거 탈락할 위험이 크다.

업종별 파급 효과도 확연히 엇갈린다. 이익 안정성이 돋보이는 IT 업종은 밸류에이션 상승 효과를 누리며 지수 내 비중과 종목 수가 증가할 것으로 보이지만 필수소비재나 산업재, 금융 업종은 편입 종목 수 감소와 비중 하락에 직면하며 자금 유출 압력을 강하게 받을 전망이다.

그리스가 선진국 지수 편입의 역설을 보여주는 대표적 사례다. 그리스는 2001년 유로존 가입과 함께 선진국 지수에 편입됐으나 이후 2013년 국가 부도 사태로 신흥국 지수로 다시 강등됐다.

그리스는 경제 지표 회복에 힘입어 오는 2027년 5월 선진국 지수 재편입을 앞두고 있으나 골드만삭스 등 글로벌 투자은행들은 오히려 그리스 증시에서 리밸런싱에 의한 자금 순유출이 발생할 것으로 내다보고 있다.

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